Ждать ли повышения ключевой ставки в октябре 2025 года

Ближайшее заседание ЦБ по ключевой ставке состоится 24 октября. В последний раз регулятор принял решение снизить «ключ» с 18 до 17% годовых. Уже три заседания подряд ЦБ принимает решение о снижении показателя.

Цикл снижения ставки начался с заседания 6 июня, когда регулятор впервые за три года принял решение понизить ключевую ставку с 21 до 20% годовых, и продолжился на заседании 25 июля, когда ставка была снижена с 20 до 18%.

РБК Новосибирск узнал мнения экономистов о том, какое решение может принять ЦБ на грядущем заседании.

По словам руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольги Беленькой, наиболее важным фактором на ближайшем заседании, которого не было «на столе» у Совета директоров на сентябрьском заседании, должны стать бюджетные проектировки правительства до конца 2025 года и проект бюджета на 2026-2028 годы. Выступление главы Банка России на форуме АБР содержало оценки предложенных Минфином бюджетных решений на 2026-2028 годы и их влияния на денежно-кредитную политику (ДКП). Важно, что руководство ЦБ оценило проект бюджета на 2026-2028 годы как дезинфляционный и снимающий опасения в отношении бюджетной политики, говорит эксперт.

«Мы полагаем, что это станет важной предпосылкой продолжения снижения ключевой ставки в среднесрочной перспективе. Однако в краткосрочной перспективе Банк России, вероятно, будет учитывать весь спектр данных по инфляции, инфляционным ожиданиям, деловой активности, кредитованию, рынку труда, а также проинфляционное влияние таких факторов, как: планируемое повышение ставки НДС с 20% до 22% с начала 2026 года», — пояснила РБК Новосибирск Беленькая.

Еще один важный элемент «пазла» — кредитование в сентябре. На прошлом заседании Банк России отмечалось ускорение роста кредитования — прежде всего, корпоративного, — в результате которого прирост кредитного портфеля банков стал складываться вблизи верхней границы прогноза ЦБ на этот год, и при сохранении текущих темпов роста может превысить прогноз, что может быть проинфляционным фактором) Данных за сентябрь пока нет, но предварительные оценки достаточно противоречивы, говорит Беленькая.

«Позитивной новостью можно считать замедление роста денежной массы М2 на 1 октября до 12,7% с 14,4% на 1 сентября. Широкая денежная масса с исключением валютной переоценки замедлила годовой рост до 12,4% на 1 октября с 12,9% на 1 сентября, а месячный темп роста замедлился до 0,8% после 1,4% в августе. Эти оценки косвенно говорят о возможном замедлении роста кредитования в сентябре. Но данные Сбербанка, которые часто рассматриваются как первое приближение динамики всего банковского сектора, показывают, напротив, ускорение роста кредитования, особенно корпоративного: как говорится в сообщении банка, он в сентябре нарастил корпоративные кредиты по РСБУ на 3,2% месяц к месяцу, на 2,7% с исключением валютной переоценки, розничные — на 1,2% месяц. Такой рост корпоративного кредитования может вызвать беспокойство у ЦБ. Но он может быть обратной стороной ожидаемой более жесткой бюджетной политики в конце года, когда из-за смещения графика госрасходов в этом году в пользу их равномерного исполнения по году на IV квартал придется меньший объем расходов, в том числе и в абсолютном выражении, чем в IV квартале прошлого года и предприятия могут закрывать кассовые разрывы краткосрочными кредитами», — говорит Беленькая.

Аналитики полагают, что на ближайшем заседании Совета директоров основными рассматриваемыми вариантами могут стать пауза или снижение ключевой ставки на 100 или 50 б.п. «Пока сочетание факторов, на мой взгляд, говорит в пользу паузы или осторожного снижения — на 50 базисных пунктов, но к заседанию 24 октября появятся более актуальные экономические данные. По итогам заседания Банк России обновит макропрогноз и прогнозную траекторию средней ключевой ставки. После этого мы также уточним наши прогнозы по ключевой ставке», — сказала эксперт.

Такие же сценарии прогнозирует и старший преподаватель экономического факультета Новосибирского государственного университета (НГУ) Василий Макушев. По его словам, темпы снижения инфляции в сентябре существенно замедлились, а начало октября ознаменовалось ее ростом.

«Первый сценарий: на ближайшем заседании будет принято решение о сохранении ключевой ставки на текущем уровне 17%. Если посмотреть на кривую ROISfix, то мы видим, что рынок считает именно этот сценарий наиболее вероятным, причем на горизонте до конца года. Второй сценарий: снижение ключевой ставки на 50-100 базисных пунктов. В пользу этого сценария говорят охлаждение экономической активности и стагнация промышленности, одним из значимых факторов которых являются все еще высокие кредитные ставки», — пояснил в разговоре с РБК Новосибирск Макушев.

Не исключила возможность снижения ставки и председатель Банка России Эльвира Набиуллина, которая на «Финополисе-2025» отметила наличие «пространства для снижения ключевой ставки».

«На наш взгляд, все же более вероятен второй сценарий. Инфляция имеет в том числе немонетарные предпосылки для стабилизации, тогда как смягчение ДКП окажет позитивное влияние на экономическую активность», — считает Макушев.

«Я не вижу причин для снижения «ключа» на ближайшем заседании. Очевидно нарастание проинфляционных ожиданий, по факторам: бензин дорожает, утильсбор на автомобили увеличится, изменится вверх ставка НДС, никак не может замерзнуть кредитование и рост денежной массы. В стране растет накопленная и медианная инфляция. В частности — индекс потребительских цен на последней отчетной неделе снова поднялся вверх на 0,23%. Благополучным можно будет считать сценарий, если ключевая ставка останется на прежнем уровне», — говорит доцент кафедры финансового рынка и финансовых институтов Новосибирского государственного университета экономики и управления (НГУЭУ), руководитель Высшей школы бизнеса НГУЭУ Эдуард Коложвари.

Доцент кафедры финансового рынка и финансовых институтов НГУЭУ Александр Фалеев полагает, что грядущее заседание не предвещает смягчения ДКП.

«Заседание пройдет в условиях новых вызовов и шоков. Во-первых, с предыдущего заседания уровень инфляции заметно повысился. В годовом выражении темпы инфляции повысили ее уровень с прогнозных 6,8% до 8,08%. Во-вторых, идет рост стоимости бензина в связи с сезонным спросом на фоне спада производства топлива. В-третьих, планируемое повышение НДС усилит рост цен, что уже находит своё отражение в проинфляционных ожиданиях. В-четвертых, на фоне политических рисков уже месяц дешевеет российский фондовый рынок, что еще больше ослабляет рубль», — пояснил Фалеев.

По его словам, единственный аргумент в пользу смягчения ДКП — это сложившееся снижение цен на нефть на мировом рынке. В этих условиях экономике выгодно ослабить национальную валюту для балансирования рублевого дохода в бюджет.

«Снижение ключевой ставки в текущих условиях однозначно усугубит рост инфляции и падение российского рынка ценных бумаг. Сегодня предварительные прогнозы аналитиков, предрекавших снижение ключа до 14% к началу 2026 года, выглядят не просто оптимистично, а скорее фантастично. На октябрьском заседании ЦБ выбор будет стоять между сохранением текущего уровня ставки и его увеличением», — считает эксперт.