Почему ЦБ может перестать снижать ключевую ставку

Фото: Михаил Гребенщиков / РБК

Совет директоров Банка России на последнем заседании в пятницу, 20 марта, принял решение снизить ключевую ставку еще на 0,5 п.п. — до 15% годовых. Это седьмой подряд пересмотр показателя вниз в текущем цикле смягчения, стартовавшем 6 июня 2025 года (21%).

Опрошенные ранее РБК Новосибирск эксперты полагают, что регулятор может продолжить курс на смягчение денежно-кредитной политики. Однако, по словам руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольги Беленькой, есть и те факторы, которые требуют от ЦБ осторожности в темпах снижения «ключа».

«ЦБ беспокоит все еще повышенный уровень и «незаякоренность» на цели инфляционных ожиданий несмотря на то, что фактический рост цен значительно замедлился за прошедший год. Ожидаемая населением инфляция на горизонте 12 месяцев, по последним данным инФОМ, составляет 13,4%. При этом максимальная усредненная процентная ставка по депозитам 10 крупнейших банков впервые с 2023 года опустилась ниже 14% (13,87%). Инфляционные ожидания влияют на уровень процентных ставок, которые должны предлагать сбережения для того, чтобы сохранять привлекательность и не провоцировать переток средств с депозитов на потребительский рынок. По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, если люди ожидают высокую инфляцию, то ставки по депозитам должны это учитывать», — пояснила РБК Новосибирск Беленькая.

Набиуллина 20 марта 2026 года заявила о значительном росте неопределенности из-за внешних условий. В ходе пресс-коференции она подтвердила, что если бы этого фактора (конфликта на Ближнем Востоке) не было, то, возможно, более активно обсуждалось бы снижение ключевой ставки на 100 б.п.

Также выросла неопределенность, связанная с внешними условиями и будущими параметрами бюджета. По словам Набиуллиной, «изменение параметров бюджета относительно объявленных может как увеличивать это пространство (для снижения ключевой ставки), так и сужать его.

«Значение здесь имеют все параметры: конфигурация бюджетного правила, размер дефицита, в том числе с учетом региональных бюджетов, способы его финансирования. Мы уже говорили, что снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле должно приводить к соответствующему ограничению расходов для сбалансированности бюджета. Если это происходит, мы имеем дезинфляционное влияние. Но если изменение параметров бюджетного правила не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует большей жесткости денежно-кредитной политики», — отмечает Беленькая.

Сейчас базовый сценарий Банка России предполагает снижение ключевой ставки в этом году, речь может идти о его скорости, говорит эксперт. По оценке «Финама», текущий базовый прогноз Банка России по средней ключевой ставке в этом году (13,5-14,5%) предполагает ее широкий диапазон на конец года (10-14%). Текущий прогноз ключевой ставки на конец года составляет сейчас 12%, в зависимости от динамики инфляции, инфляционных ожиданий, внешних и внутренних факторов он может идти медленнее или быстрее.

«Мы полагаем, что при снятии проинфляционных рисков со стороны ближневосточного кризиса и расширения структурного бюджетного дефицита у Банка России появится возможность выбирать между шагом снижения 50 или 100 базисных пунктов, так как ситуация с экономической активностью, инфляцией, темпами кредитования складываются в пользу более решительного смягчения ДКП. При сохранении неопределенности, скорее всего, сохранится шаг 50 базисных пунктов. В случае, если регулятор придет к выводу, что проинфляционные риски усиливаются, он может сделать паузу или, как вариант, сократить шаг снижения ставки до 25 базисных пунктов», — полагает Беленькая.