Станет ли май последним месяцем с рекордной ключевой ставкой

Фото: Михаил Гребенщиков / РБК

В апреле Центробанк в четвертый раз подряд сохранил ключевую ставку на рекордно высоком уровне — 21%. Однако текущая пауза не самая длинная: с сентября 2022 по июль 2023 года регулятор сохранял ставку на одном и том же уровне шесть заседаний подряд. Несмотря на замедление инфляции и укрепление рубля, ЦБ не стал переходить к смягчению денежно-кредитной политики, но он отказался от сигнала о возможном росте ставки в дальнейшем.

Ближайшее очередное заседание регулятора планируется на 6 июня. РБК Новосибирск опросил федеральных и региональных экспертов, каковы сценарии развития ближайшего заседания, какие факторы могут повлиять на решение ЦБ, когда и на сколько ждать снижения «ключа».

По мнению руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольги Беленькой, предстоящее заседание ЦБ пройдет в условиях повышенной неопределенности. «С одной стороны, сохранение ключевой ставки на рекордном уровне в течение длительного времени при снижающейся инфляции и все более очевидном замедлении экономики создает риск «переохлаждения» экономической активности. С другой — начало снижения ставки до достижения устойчивости и достаточной скорости снижения инфляции в целом и ее компонент, а также снижения инфляционных ожиданий населения создает риск, что инфляция снова начнет расти», — рассказала РБК Новосибирск Беленькая.

Усилившиеся внешние риски могут быстро развернуть вспять один из главных драйверов снижения инфляции — укрепление рубля. Часть критериев говорит о том, что условия для снижения ставки уже достигнуты. Но ЦБ может опасаться, что в этом случае экономические агенты будут «забегать вперед» в ожиданиях дальнейшего снижения и регулятор может потерять контроль над темпами смягчения денежно-кредитных условий, полагает Беленькая.

«Последние данные показывают, что динамика инфляции и ВВП замедляется и идет ниже оценок ЦБ, устойчивые компоненты инфляции также замедляются, рост кредитования остается сдержанным. Как отмечает ЦБ, траектория изменения денежной массы с начала 2025 года близка к траекториям, наблюдавшимся в 2016-2019 годах при инфляции вблизи 4%. Это является важным условием снижения инфляции. Дезинфляции также существенно помогает укрепление курса рубля с начала года и, хотя как следует из резюме обсуждения ключевой ставки на апрельском заседании участники, как и в марте, не пришли к единому мнению, какими факторами обусловлено укрепление рубля, большинство из них полагало, что в большей степени оно связано с жесткой денежно-кредитной политикой», — отмечает Беленькая.

По ее словам, это можно интерпретировать как увеличение уверенности регулятора по сравнению с мартовским заседанием в действии устойчивых факторов укрепления рубля. Продолжается снижение ценовых ожиданий предприятий.

«На другой «чаше весов» — повышающиеся второй месяц подряд инфляционные ожидания населения, неоднородность замедления инфляции по группам товаров и услуг, а также усилившиеся проинфляционные риски со стороны цен на нефть и геополитической неопределенности. Весенние заморозки вносят неопределенность в ситуацию с урожаем. Еще одним проинфляционным фактором являются более высокие темпы индексации регулируемых тарифов в 2026-2027 годах в новом прогнозе Минэкономразвития. У регулятора пока может по-прежнему отсутствовать достаточная степень уверенности в том, что замедление инфляции является устойчивым и достаточным», — говорит Беленькая.

По прогнозам старшего преподавателя экономического факультета Новосибирского государственного университета Василия Макушева, ЦБ снизит ставку на 1-2 п.п. Это связано, в том числе и с замедлением инфляции.

«С другой стороны, есть тенденции к замедлению экономического роста. Так, за январь—февраль 2025 года рост ВВП России составил 1,9% в годовом выражении, что ниже показателей 2024 года. Согласно оценкам правительства и Центробанка, по итогам 2025 года рост ВВП России будет ниже, чем в прошлом году, речь идет о так называемой «мягкой посадке». Также мы наблюдаем укрепление рубля: на этой неделе официальный курс доллара впервые за два года опустился ниже 80 рублей. Укрепление рубля приводит к сокращению нефтегазовых доходов бюджета, так как выручка экспортеров в рублевом выражении сокращается, и росту его дефицита. Так, в конце апреля Министерство финансов РФ изменило параметры федерального бюджета на 2025 год и повысило дефицит с 0,5% ВВП до 1,7% ВВП», — рассказал РБК Новосибирск Макушев.

Отчасти прогнозы подтверждает и доцент кафедры финансового рынка и финансовых институтов Новосибирского государственного университета экономики и управления (НГУЭУ) Александр Фалеев. Однако, по его мнению, первое пробное снижение «ключа» можно ожидать не раньше июля и не более чем на 1-2%.

«ЦБ устанавливает уровень ключевой ставки, не объясняя методики и не раскрывая дорожной карты регулирования инфляции. Ведь именно уровень инфляции и является драйвером увеличения или понижения ставки ЦБ. А ее среднегодовой уровень по-прежнему выше 10%. Это очень много. По мнению того же ЦБ, оптимальным уровнем инфляции для России является уровень в 4%. При том, что ставка осталась без изменения для достижения среднегодовой инфляции за 2025 год в 7-8%, можно констатировать, что даже этот плановый показатель выглядит сомнительно. Поэтому причин для снижения ключевой ставки в рамках политики таргетирования инфляции нет. Однако вне этих рамок существует мнение, что ключевая ставка является не единственным, возможно, и не лучшим инструментом снижения инфляции. В основном он влияет на уровень кредитования, который начал заметно снижаться, как только ключевая ставка превысила 16%», — пояснил в разговоре с РБК Новосибирск Фалеев.

По его словам, это означает, что к моменту устойчивого снижения инфляции ЦБ будет постепенно испытывать снижение ключевой ставки, поэтапно продвигаясь к 16%. При этом ЦБ, по мнению эксперта, не опасается рецессии, поскольку, как неоднократно указывалось в заявлениях самого регулятора, причиной высокой инфляции является «перегретый спрос», в условиях которого опасаться снижения производства и спада деловой активности не стоит.

Доцент кафедры финансового рынка и финансовых институтов НГУЭУ Эдуард Коложвари не прогнозирует снижения на ближайшем заседании 6 июня. Однако не исключает дальнейшего снижения.

По его мнению, возможны сценарии с вероятностью:

• 0-5% — ключевая ставка вырастет,
• 45-40% — ставка остается 21% годовых,
• 30% — снизится до 20,5% годовых,
• 20% — снизится до 20% годовых,
• 5% — снизится до19% годовых

«Устойчивость финансовой системы сохраняется, потребительский спрос стабилизировался, рост цен замедляется, да и вообще темп экономического роста снизился. Основного страха Центробанка — так называемого «перегрева» экономики — похоже, удается избежать. Так или иначе, начинает прорисовываться повод для оптимизма», — говорит Коложвари.

По словам Ольги Беленькой из ГК «Финам», вариант снижения ключевой ставки на предстоящем заседании не исключен. Но регулятор, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%, при этом может вновь смягчить сигнал и риторику, «намекнув» на возможность начала ее снижения на ближайших заседаниях в случае наличия для этого благоприятных условий. На следующих заседаниях ЦБ будет предметно рассматривать вопрос снижения ставки.

«По-видимому, первое снижение ставки не будет символическим, например, в 2015 и 2022 годах первое снижение было в размере 2 и 3 процентных пунктов соответственно. При высоких значениях ключевой ставки регулятор обычно не выбирал шаг менее 100 базисных пунктов», — говорит она.

По ее словам, базовый прогноз предполагал начало снижения ключевой ставки с июня-июля и ее траекторию с выходом к 16% к концу года — такая траектория близка к нижней границе апрельского базового прогноза ЦБ средней ключевой ставки (19,5-21,5%).

«Этот прогноз все еще актуален, при этом ожидания начала снижения ставки больше смещаются на июль, с учетом возросших санкционных рисков, сильной неоднородности замедления инфляции, а также возобновившегося в апреле-мае повышения инфляционных ожиданий населения. Важное значение может иметь не только решение по ключевой ставке, но и сигнал. Рынок закладывает в ожидания снижение ключевой ставки в этом году, но пока ее снижение на ближайшем заседании не рассматривается как основной сценарий», — говорит она.

Следите за деловыми новостями РБК Новосибирск в Telegram-канале и в группе ВКонтакте