Экономика развивается циклически: вслед за фазой замедления наступает фаза подъема. РБК Новосибирск совместно с экспертами финансовой группы «Финам» проанализировал сектора экономики, которые могут быть инвестиционно привлекательными на пятилетнем горизонте, и тенденции рыночного развития будут преобладать в будущем
Экономическая активность в России существенно замедлилась. Об этом говорят как данные Росстата, так и оперативные индикаторы, в частности, данные опросов, статистика отраслевых финансовых потоков, индикаторы PMI (Институт Управления Проектами), данные «СберИндекс».
Мягкая посадка
Если в целом текущую экономическую ситуацию все еще можно рассматривать как «мягкую посадку», то по видам экономической деятельности динамика неравномерна. Исходя из данных Росстата, Минэкономразвития оценивает рост ВВП РФ в январе-мае в 1,5%. Это заметное замедление по сравнению с динамикой 2023 и 2024 годов, когда рост был выше 4%.
Директор представительства АО «Финам» в Новосибирске Руслан Каримов констатирует, что в промышленности растет число отраслей с отрицательной динамикой выпуска, в добыче он сокращается из-за влияния санкций, ограничений ОПЕК+, экспортной конъюнктуры. Положительная динамика сохраняется только в обрабатывающей промышленности, но и там, по подсчетам аналитиков ФГ «Финам», рост в первом полугодии 2025 года замедлился до 4,2% по сравнению с 8,6% в первом полугодии прошлого года.
Рост обеспечивается в основном за счет нескольких отраслей, часто ассоциируемых с ВПК, и производством лекарств, при усиливающейся негативной динамике в производстве стройматериалов, автопроме, производстве мебели, деревообработке.
Наиболее сложная ситуация в экспортных отраслях (кроме химической промышленности) и отраслях с длительным инвестиционным циклом, зависящих от заимствований. В частности, это добыча угля, строительство жилья, металлургия, производство грузовиков, автобусов, сельхозтехники, деревообработка. Сказываются неблагоприятные экспортные и логистические условия, высокие ставки по кредитам, сокращение льготной ипотеки. Рост прибылей замедляется.
Рынок труда, оставаясь в целом дефицитным, дает сигналы постепенного ослабления напряженности и нормализации соотношения количества вакансий и резюме. Годовая статистика зарплат показывает постепенное замедление роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Наиболее сложная ситуация в экспортных отраслях (кроме химической промышленности) и отраслях с длительным инвестиционным циклом, зависящих от заимствований. В частности, это добыча угля, строительство жилья, металлургия, производство грузовиков, автобусов, сельхозтехники, деревообработка. Сказываются неблагоприятные экспортные и логистические условия, высокие ставки по кредитам, сокращение льготной ипотеки. Рост прибылей замедляется.
Рынок труда, оставаясь в целом дефицитным, дает сигналы постепенного ослабления напряженности и нормализации соотношения количества вакансий и резюме. Годовая статистика зарплат показывает постепенное замедление роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
(Диаграмма) Рост оборота розничной торговли, по данным Росстата январь-май 2025 года по сравнению с январь-май 2024 год:
январь-май 2025 года январь-май 2024 год
2,3% 10,5%
(Диаграмма) Рост объема рынка платных услуг населению в первом полугодии 2025 года по сравнению с первым полугодием 2024 года:
Первое полугодие 2025 года Первое полугодие 2024 года
2,3% 5%
Рост оборота
розничной торговли
розничной торговли
Рост объема рынка платных услуг населению
I пг 2025 г. к I пг 2024 г,
данные Росстата
данные Росстата
январь-май 2025 г. к тому же
периоду 2024 г, данные Росстата
периоду 2024 г, данные Росстата
2,3%
5%
первое полугодие 2025 года
первое полугодие 2024 года
январь-май 2025 года
январь-май 2024 год
10,5%
2,3%
Кроме того, по данным «СберИндекс», потребительские расходы с учетом инфляции и сезонности в июне снизились относительно мая на 0,2%. Снижение трат произошло в продовольственных и непродовольственных категориях, общепите. В годовом выражении, номинальный рост потребительских расходов в июне составил 11,3%, в реальном выражении — на 1,4%.
по данным «СберИндекс» июнь 2025 по сравнению с июнем 2024 года:
Потребительские расходы
(Диаграмма) Потребительские расходы, по данным «СберИндекс» июнь 2025 по сравнению с июнем 2024 года:
Рост июнь 2025 года к июню 2024 года Рост июнь 2025 года к июню 2024 года в реальном выражении
Непродовольственные товары 6% 1,4%
Продовольствие 12,6% 0,5%
Общепит 22,4% 9,6%
Услуги 15,7% 2,6
Рост июнь 2025 года к июню 2024 года Рост июнь 2025 года к июню 2024 года в реальном выражении
Непродовольственные товары 6% 1,4%
Продовольствие 12,6% 0,5%
Общепит 22,4% 9,6%
Услуги 15,7% 2,6
0%
5%
10%
15%
20%
6%
12,6%
22,4%
15,7%
0,5%
1,4%
9,6%
2,6%
Непродовольственные товары
Рост июнь 2025 года к июню 2024 года в реальном выражении
Продовольствие
Общепит
Услуги
Рост июнь 2025 года к июню 2024 года
Курс на снижение |
На заседании 12 сентября 2025 года Банк России продолжил нормализацию ДКП, снизив ставку на 100 б.п. – до 17,0% годовых. ЦБ сохранил нейтральный сигнал: «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».
в 2024 и 2025 годах:
Изменения ключевой ставки ЦБ РФ
На прошлом (июльском) заседании был представлен среднесрочный прогноз, согласно которому ключевая ставка должна оказаться в диапазоне 14-18% на конец 2025 года. То, что ЦБ пока выбирает путь продолжения снижения ставки, не идя при этом на ускоренную нормализацию ДКП связано с неоднородной картиной по факторам. Так, с одной стороны, отмечается, что экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. С другой, на взгляд ЦБ, устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Кроме того, замечена активизация роста кредитования в последние месяцы. Высокими остаются и инфляционные ожидания.
Вообще, регулятор поддерживает такую жесткость денежно-кредитных условий (ДКУ), которая необходима для устойчивого возвращения инфляции к 4% в 2026 году и закрепления ее вблизи этого уровня. Это выражается в том, что ЦБ сохраняет значительный размер превышения уровня ключевой ставки над инфляцией. Если исходить из его текущего прогноза по инфляции на конец декабря 2025 года г/г (6,0-7,0%), то размер реальной ключевой ставки должен составить 7-12 п.п., что примерно соответствует среднему значению в 2024 году (9,1 п.п.).
Важным моментом является то, что данная жесткость ДКУ (т.е., очень высокий уровень реальной ставки) и создает основной задел по нормализации процентной политики в перспективе. Так, согласно прогнозу ЦБ, средняя реальная ключевая ставка сократится до 7,65% в 2026 году и до 4,0% в 2027 году. Что касается перспективы до конца 2025 года, то основные надежды на снижение «ключа» связаны, по-видимому, с тенденцией ослабления ценового давления и движением инфляции к ожидаемым значениям.
Вообще, регулятор поддерживает такую жесткость денежно-кредитных условий (ДКУ), которая необходима для устойчивого возвращения инфляции к 4% в 2026 году и закрепления ее вблизи этого уровня. Это выражается в том, что ЦБ сохраняет значительный размер превышения уровня ключевой ставки над инфляцией. Если исходить из его текущего прогноза по инфляции на конец декабря 2025 года г/г (6,0-7,0%), то размер реальной ключевой ставки должен составить 7-12 п.п., что примерно соответствует среднему значению в 2024 году (9,1 п.п.).
Важным моментом является то, что данная жесткость ДКУ (т.е., очень высокий уровень реальной ставки) и создает основной задел по нормализации процентной политики в перспективе. Так, согласно прогнозу ЦБ, средняя реальная ключевая ставка сократится до 7,65% в 2026 году и до 4,0% в 2027 году. Что касается перспективы до конца 2025 года, то основные надежды на снижение «ключа» связаны, по-видимому, с тенденцией ослабления ценового давления и движением инфляции к ожидаемым значениям.
Активность на |
Снижение ключевой ставки является позитивным сигналом для финансовых рынков. Это будет способствовать постепенной активизации кредитования и повышения экономической активности. Кроме того, снижение ключевой ставки транслируется в снижение ставок дисконтирования, используемых в различных моделях оценки активов, и, как следствие, в повышение целевых цен.
«Но все же в текущих условиях большее влияние на рынки оказывают другие факторы, в частности, геополитика», – сообщил директор представительства АО «Финам» в Новосибирске.
«Но все же в текущих условиях большее влияние на рынки оказывают другие факторы, в частности, геополитика», – сообщил директор представительства АО «Финам» в Новосибирске.
Актуальные инструменты |
В зависимости от стратегических целей инвесторов и их отношения к риску могут подойти разные инструменты. Депозитные ставки существенно снизились с пиков конца прошлого года, однако доходность по годовым вкладам остается двухзначной и по-прежнему заметно покрывает по крайней мере официальную инфляцию.
«Неплохими инструментами, схожими с вкладами по доходности/риску, стали ОФЗ и облигации ведущих отечественных эмитентов, так что их тоже можно рассмотреть к покупке. Потенциально заметно более высокую доходность могут предложить акции, однако инвестор должен быть готов к тому, что и риски здесь несоизмеримо выше», – констатировал Руслан Каримов.
«Неплохими инструментами, схожими с вкладами по доходности/риску, стали ОФЗ и облигации ведущих отечественных эмитентов, так что их тоже можно рассмотреть к покупке. Потенциально заметно более высокую доходность могут предложить акции, однако инвестор должен быть готов к тому, что и риски здесь несоизмеримо выше», – констатировал Руслан Каримов.
Перспективные направления
По мнению Каримова, в текущих условиях повышенной геополитической неопределенности для инвесторов интересными могут стать акции компаний, больше ориентированных на внутренний спрос.
«Например, это представители банковского сектора, который за последние годы доказал свою способность эффективно работать и зарабатывать большую прибыль, даже находясь под жесткими западными санкциями. Несмотря на сложную операционную среду, связанную с ослаблением экономической конъюнктуры в стране, и замедление кредитования из-за высоких ставок и ужесточения регулирования, суммарная прибыль российских банков в 1-м полугодии 2025 г. составила внушительные 1,7 трлн руб.»
«Достойного финансового результата мы ожидаем и по итогам всего текущего года, в связи с чем рассчитываем на сохранение интереса инвесторов к банковским акциям, – продолжает Руслан Каримов. – Помимо этого, неплохо в текущих условиях могут смотреться ритейлеры, прежде всего продуктовые, IT-компании».
«Например, это представители банковского сектора, который за последние годы доказал свою способность эффективно работать и зарабатывать большую прибыль, даже находясь под жесткими западными санкциями. Несмотря на сложную операционную среду, связанную с ослаблением экономической конъюнктуры в стране, и замедление кредитования из-за высоких ставок и ужесточения регулирования, суммарная прибыль российских банков в 1-м полугодии 2025 г. составила внушительные 1,7 трлн руб.»
«Достойного финансового результата мы ожидаем и по итогам всего текущего года, в связи с чем рассчитываем на сохранение интереса инвесторов к банковским акциям, – продолжает Руслан Каримов. – Помимо этого, неплохо в текущих условиях могут смотреться ритейлеры, прежде всего продуктовые, IT-компании».
в 2024 и 2025 годах:
Анализ ситуации по секторам:
Локально акции компаний из нефтегазового сектора оказались под давлением ухудшившейся рыночной конъюнктуры. Мировые цены на нефть марки Brent закрепились ниже $70 за баррель из-за восстановления добычи со стороны ОПЕК+, а рубль продолжает показывать аномальную крепость из-за сниженного спроса на валюту в РФ. На этом фоне рублевая стоимость нефти сорта Urals сейчас составляет менее 4500 руб. за баррель, хотя еще в начале года она держалась выше 6000 руб. за баррель. Это создает предпосылки для ухудшения финансовых результатов и сокращения дивидендов нефтедобывающих компаний по итогам текущего года, из-за чего сектор в последние месяцы отстает от широкого рынка. При этом в среднесрочной перспективе мы ожидаем хотя бы частичного восстановления рублевых цен на нефть, т.к. их текущий уровень является неустойчивым для бюджета РФ.
На данный момент в секторе, по словам Каримова, можно выделить акции «Газпрома» – целевая цена, по мнению аналитиков ФГ «Финам» по ним составляет 179,4 руб. Компания имеет низкую оценку по мультипликаторам, на фоне отмены дополнительного НДПИ может перейти к более стабильной генерации положительного FCF, постепенно восстанавливает экспорт за счет партнерства с Китаем и рядом прочих стран, а также является одной из ставок на успех в урегулировании конфликта на Украине.
Также умеренно позитивно аналитики ФГ «Финам» смотрят на акции «Роснефти» – целевая цена по ним составляет 576,3 руб. Компания за счет наличия долга сильнее прочих игроков в секторе выигрывает от смягчения денежно-кредитной политики, а также на фоне развития проекта «Восток Ойл» выигрывает от восстановления добычи со стороны ОПЕК+. В то же время из-за снизившихся рублевых цен на нефть «Роснефть» по итогам текущего года может выплатить достаточно скромные дивиденды – по прогнозам ФГ «Финам», порядка 30-36 руб. на акцию.
В ИКТ-секторе, отметил Руслан Каримов, от снижения ключевой ставки сильнее всего выиграют компании с наивысшим уровнем долга, а это телеком-, в первую очередь – крупнейшие компании, потому что у региональных игроков долговые мультипликаторы ниже. Соответственно, это МТС с мультипликатором Долг/EBITDA на уровне 1,8 и «Ростелеком», у которого множитель даже выше – 1,9. Большие долги телекома — это норма для таких компаний, так как их выручка предсказуема за счет регулярной абонентской платы. Есть в ИТ-секторе исключения, такие как, Группа «Позитив», у которой долг превышает 2,3 EBITDA, но абсолютная величина этого долга в 20 раз меньше, чем у телекомов. Так или иначе, она тоже чрезвычайно выиграет от снижения ставки.
Возможен важный косвенный эффект – снижение ставки повлечёт за собой долгожданное возрождение рынка IPO, потому что при этом будущее новых эмитентов выглядит более стабильным, и потому что есть инвесторы, которые любят участвовать в IPO на заемные деньги. А у МТС и «Ростелекома» есть несколько готовых для IPO дочерних компаний, и если размещения состоятся, то принесут телекому до нескольких десятков миллиардов долларов.
Сейчас подходящий момент для инвестиций в крупнейшие телекомы, уверен эксперт ФГ «Финам». Так, целевые цены по обыкновенным акциям «Ростелекома» 94 руб., МТС – 309.2 руб. Звучавшие пессимистичные прогнозы о невозможности акций МТС восстановиться после дивидендной отсечки оказались ошибочными – акции уже вернулись к июньским ценам. В случае Группы «Позитив» потенциал роста цены акции ещё выше (ЦЦ 2904 руб., с апсайдом более 100%), хотя реализуется он лишь после публикации годового отчета.
Компании промышленного и транспортного секторов сталкиваются с последствиями санкционного давления, которое негативно влияет на выручку и прибыль. Например, из-за ограничений на флот и санкций у «Совкомфлота» продолжается снижение выручки на протяжении многих кварталов, в том числе падает и показатель операционной прибыли.
При этом рост фрахтовых ставок в некоторых направлениях немного компенсирует потери, но долгосрочное улучшение показателей зависит от смягчения санкционного давления. В долгосрочной перспективе акции компании могут быть привлекательны за счет развития Северного-Морского пути, однако в данный момент рейтинг по ним «Держать» с целевой ценой 83 руб.
В обрабатывающей промышленности рост концентрируется в трех отраслях, связанных с ОПК, и одной гражданской:
- 1) производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиационную технику, судостроение и т.д. (+34,6%);
- 2) выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий (+15,1%);
- 3) производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (+13,6%);
- 4) производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях и ветеринарии (+14,5%).
На другом полюсе – отрасли, ориентированные на внешний спрос (металлургия, деревообработка), строительство жилья (стройматериалы, также металлургия), инвестиционную активность и часть потребительского спроса. Здесь наблюдается заметный спад на фоне жесткой денежно-кредитной политики и охлаждения спроса в строительстве жилья и автопроме после «перегрева» прошлого года.
Промышленная активность
В большинстве остальных отраслей скорее можно говорить о стагнации. Динамика выработки электроэнергии, как и динамика грузоперевозок, часто рассматриваются как оперативные индикаторы конъюнктуры в промышленности.
Как следует из данных Росстата, генерация электроэнергии в первом полугодии 2025 года сократилась на 1,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Во втором полугодии 2025 года снижение ключевой ставки ЦБ, по прогнозам аналитиков ФГ «Финам», может постепенно привести к оживлению кредитования, хотя пока ставки остаются еще слишком высокими. Другой возможный фактор – сезонный рост госрасходов в конце года в связи с закрытием контрактов по госзаказу. В конце прошлого года это стало серьезным поводом резкого точечного ускорения роста в промышленности.
«В этом году Минфин планировал сделать более ровной динамику госрасходов внутри года, но посмотрим, насколько это получится», – сказал Руслан Каримов.
Официальные данные по промпроизводству за июль еще не опубликованы, но оперативные опросы S&P Global «Мониторинг предприятий Банка России» указывают на вероятное продолжение ухудшения конъюнктуры и снижения деловой активности.
Еще одно исследование – опрос ИНП РАН – говорит о существенном сокращении недостатка производственных мощностей и персонала в результате охлаждения экономики.
Как следует из данных Росстата, генерация электроэнергии в первом полугодии 2025 года сократилась на 1,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Во втором полугодии 2025 года снижение ключевой ставки ЦБ, по прогнозам аналитиков ФГ «Финам», может постепенно привести к оживлению кредитования, хотя пока ставки остаются еще слишком высокими. Другой возможный фактор – сезонный рост госрасходов в конце года в связи с закрытием контрактов по госзаказу. В конце прошлого года это стало серьезным поводом резкого точечного ускорения роста в промышленности.
«В этом году Минфин планировал сделать более ровной динамику госрасходов внутри года, но посмотрим, насколько это получится», – сказал Руслан Каримов.
Официальные данные по промпроизводству за июль еще не опубликованы, но оперативные опросы S&P Global «Мониторинг предприятий Банка России» указывают на вероятное продолжение ухудшения конъюнктуры и снижения деловой активности.
Еще одно исследование – опрос ИНП РАН – говорит о существенном сокращении недостатка производственных мощностей и персонала в результате охлаждения экономики.
Основные риски |
Среди рисков для российских финансовых рынков можно выделить возможное более существенное, чем предполагается, ухудшение экономической конъюнктуры в стране, например, из-за усиления санкционного давления на РФ.
Также в числе рисков – более медленное, чем ожидается, смягчение монетарной политики в стране, например, в случае нового ускорения инфляции. Еще один фактор – негативная динамика мировых цен на нефть и сырьевые товары, которые составляют большую часть российского экспорта, и от которых ощутимо зависят доходы бюджета. Кроме того, сильный рубль негативно влияет на доходы экспортеров и бюджета.
Нельзя исключать и того, что для борьбы с дефицитом бюджета правительство введет новые налоговые или иные меры, которые увеличат фискальную нагрузку на отдельные отрасли или экономику в целом.
Также в числе рисков – более медленное, чем ожидается, смягчение монетарной политики в стране, например, в случае нового ускорения инфляции. Еще один фактор – негативная динамика мировых цен на нефть и сырьевые товары, которые составляют большую часть российского экспорта, и от которых ощутимо зависят доходы бюджета. Кроме того, сильный рубль негативно влияет на доходы экспортеров и бюджета.
Нельзя исключать и того, что для борьбы с дефицитом бюджета правительство введет новые налоговые или иные меры, которые увеличат фискальную нагрузку на отдельные отрасли или экономику в целом.
Универсальные правила для инвестора
Независимо от ситуации, по мнению Руслана Каримова, любому инвестору стоит придерживаться понятного алгоритма действий:
«Самое сложное в инвестициях – не технический и фундаментальный анализ, а психология. Умение контролировать свои эмоции, не паниковать при падениях и не впадать в эйфорию при росте. Поэтому я всегда говорю: инвестируйте столько, сколько позволит вам спать спокойно», – считает Руслан Каримов.
Эксперт добавил, что выгода от инвестиций заключается не только в получаемых доходах, но и в снижении налогов и других комиссий. Так, налоговая льгота при использовании индивидуального инвестиционного счета (ИИС) позволяет либо получить вычет 13% от внесенной суммы (до 52 тыс. руб. в год), либо не платить налог с прибыли. Это уже сразу дает преимущество перед обычным счетом.
- поставить четкую финансовую цель (например, накопить 1 млн руб. за 10 лет);
- оценить, сколько денег готовы регулярно инвестировать (инвестиции – это марафон, а не спринт);
- определить стратегию (если не готовы рисковать – больше облигаций, если готовы – больше акций);
- выбрать брокера и открыть счет;
- начать с простых инструментов (в процессе можно пройти курсы по базовым знаниям для инвестора, которые в большинстве своем бесплатные).
«Самое сложное в инвестициях – не технический и фундаментальный анализ, а психология. Умение контролировать свои эмоции, не паниковать при падениях и не впадать в эйфорию при росте. Поэтому я всегда говорю: инвестируйте столько, сколько позволит вам спать спокойно», – считает Руслан Каримов.
Эксперт добавил, что выгода от инвестиций заключается не только в получаемых доходах, но и в снижении налогов и других комиссий. Так, налоговая льгота при использовании индивидуального инвестиционного счета (ИИС) позволяет либо получить вычет 13% от внесенной суммы (до 52 тыс. руб. в год), либо не платить налог с прибыли. Это уже сразу дает преимущество перед обычным счетом.
«Кроме того, брокеры часто проводят акции для новых клиентов. У нас, например, действует акция «36,6% годовых» – при открытии брокерского счета можно получить повышенную ставку на остаток средств в первый месяц. Это отличная возможность для тех, кто только планирует стать инвестором и пока присматривается к рынку. Ну и самое главное – инвестируйте в свое финансовое образование. Это лучшая инвестиция, которая окупится многократно», – подытожил Руслан Каримов.
Спецпроект подготовлен редакцией РБК Новосибирск, nsk@rbc.ru.
Возрастная маркировка 18+.
Автор проекта: Анна Иванова
Дизайн: Елена Крузман. Текст: Михаил Шестаков
Реклама. Рекламодатель ООО АО «Инвестиционная компания «ФИНАМ», ИНН 7731038186,
Сайт: www.finam.ru ЕРИД 2SDnjeA1uY2
Возрастная маркировка 18+.
Автор проекта: Анна Иванова
Дизайн: Елена Крузман. Текст: Михаил Шестаков
Реклама. Рекламодатель ООО АО «Инвестиционная компания «ФИНАМ», ИНН 7731038186,
Сайт: www.finam.ru ЕРИД 2SDnjeA1uY2
Брокерские и консультационные услуги оказывает АО «ФИНАМ». 127006, г. Москва, пер. Настасьинский, д. 7, стр. 2, комн. 33. Более подробную информацию об услугах ФГ «Финам» на российском и международных рынках вы можете получить на сайте Finam.ru или у своего менеджера.
Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность.